锦欣生殖（1951.HK）：减值出清轻装上阵，战略重构静待花开

人口问题已成为关乎国家未来的重中之重 。今年7月 ，国家层面正式推出育儿补贴政策
，这一举措不仅显著激发了母婴消费市场的活力，更重要的是 ，它正切实帮助许多家庭缓解“想生却不敢生 、不易生 ”的现实焦虑
，为期盼生育的家庭提供有力支撑
。

在此背景下，辅助生殖领域的领军企业锦欣生殖(1951.HK) ，最新发布了2025年中期业绩。数据显示
，虽然公司短期收入和利润有所回落，但其主动推行了一系列战略调整 ，清晰传递出“卸下包袱
、聚焦主业、重拾增长
”的坚定决心 。

那么，在这份中期“成绩单”背后
，究竟透露出哪些关键信号?在政策持续利好 、生育支持不断加码的今天，锦欣生殖的成长潜力是否依然值得期待?

短期承压 ，风险出清为未来铺路

整体来看
，公司上半年业绩受多因素影响，短期承压
。

2025年上半年 ，锦欣生殖实现总收入12.89亿元
，同比下降10.7%;经调整净利润8226万元，同比下降68.3%;试管婴儿取卵周期数13,808个 ，同比下降8.3%。

业绩下滑主要受两方面因素影响：一是国内辅助生殖技术逐步纳入医保
，短期内对高价项目需求产生扰动;二是美国医生团队扩容与新诊所建设同步推进，HRC业务短期内盈利承压 。

值得关注的是 ，公司主动进行多项资产减值处理
，总金额超过11亿元，主要包括：

商誉及无形资产减值：对HRC业务计提减值9.52亿元 ，老挝项目减值约4600万元，更真实反映资产价值
，实现风险出清
。公司表示将适时重组美国业务，回笼资本。

风险资产处置：终止男科业务投资 ，计提减值约6400万元;对其他项目投资预付款计提减值3500万元
，优化资源配置 。

一次性事项：因武汉医院租约年底到期，调整装修摊销年限 ，计提摊销约2100万元;另投入5000万元用于保健院硬件改造
，以争取更高资质并提升服务质量。

其他特殊事项：美国业务上半年亏损约4400万元，随着业务重组推进 ，该亏损将逐步修复
。

尽管上述减值及风险资产处置对当期利润造成冲击
，但均属非现金调整，不影响公司现金流和正常经营。通过此次彻底的风险出清 ，锦欣生殖解决了市场长期担忧的商誉包袱
，为未来发展奠定坚实基础 。

图表一：公司财务事项处理

数据来源：公司资料，格隆汇整理

经营调整：短期见底
，2026年将成反弹起点

虽然短期业绩承压，但公司核心业务基本盘依然稳健
。国内辅助生殖治疗周期数(取卵周期数及人工授精治疗周期数 ，即IVF及IUI)实现3.2%的同比增长
，成都院区VIP渗透率提升至20.8%，显示高端客户需求具有韧性。

从国内业务来看 ，政策红利释放
，新院区驱动增长 。

公司表示，上半年受IUI占比提升的影响 ，辅助生殖取卵周期数有所下降
，但IUI为不孕不育的早期治疗项目，其平均成功率不足20% ，大部分患者后期仍需要进行包括试管婴儿在内的后续治疗
，后续公司将在医疗流程进一步优化，综合患者实际需求 ，将IUI占比保持在合理水平
。

随着育儿补贴政策落地和辅助生殖技术纳入医保，公司国内机构的患者咨询量明显增加
，底层需求仍然旺盛，中长期市场需求有望加速释放。

公司正积极推进南方总部升级计划 ，新院区预计2026年第一季度完成搬迁 。新院区设计容量12,000-15,000周期/年
，将整合IVF实验室
、遗传检测中心等先进设施，成为未来增长的重要引擎
。

孵化医院(武汉锦欣、云南九洲及昆明和万家)表现突出 ，尽管受装修等因素影响
，业务保持稳定，公司预计短期总周期数将突破5000例 ，盈利能力持续改善
，有望成为集团业务增长的“第三极 ”。

从海外业务来看，公司结构优化 ，资金回笼可期 。

美国HRC业务上半年收入3.03亿元
，同比略降1.0%，但客单价提升9.7%至14.4万元 ，显示一定的定价能力
。为长期战略发展，美国年轻医生团队扩容与新诊所建设同步推进
，短期内业绩承压。公司明确表示将适时重组美国业务，回笼资金降低杠杆 ，减少利息支出 。

这一调整符合公司“聚焦中国 、辐射海外
”的新战略方向
，未来海外业务将更侧重技术引进和差异化产品及服务，而非规模扩张。

管理变革：专业团队重塑战略 ，重回正轨
，拐点已现

本次业绩披露还传递出一个重要信号：管理变革正在引领公司重回健康发展轨道，经营拐点迹象已经开始显现
。

2025年7月 ，CEO董阳先生正式回归核心管理岗位
，并暂代CFO职能，形成“业务+财务”的高效决策体系。管理团队进一步明确了“暂停非核心并购
、加速资金回笼 ”的短期策略和“以中国为基石、辐射海外
”的中长期战略方向 。

根据公司规划 ，管理层将重点聚焦三个维度：

在财务层面
，一方面通过风险释放和减值出清，修复资产负债表;另一方面通过资金回笼 ，降低杠杆 、保障流动性、加强股东回报
。根据公司规划，预计未来三年内暂无新增重大资本开支
，前期重大资本性投入已经进入尾声。

在资本市场层面，公司将强化市值管理 ，积极回报股东 。公司计划在降低杠杆后
，启动中长期股票回购方案，并通过多种方式积极回报股东
。

在业务发展层面 ，锦欣生殖正在积极培育多个新兴业务板块
，构建多元化收入结构：

公司重点聚焦生育力保存市场，该领域有望成为下一个千亿级赛道。与传统辅助生殖业务不同 ，生育力保存具有更强的客户粘性和更长的服务周期
，形成类似“订阅制”的SaaS商业模式，将进一步拓展客户生命周期价值 。目前 ，公司已在香港和美国完成数百名用户的早期产品测试
，未来有望借助人口政策东风，重构冻卵商业模式 ，打造“消费+数字+保险 ”的创新生态(Insurtech)，打开新的增长空间
。

在AI+医疗领域
，公司开发专业基础模型，应用于治疗方案模拟
、胚胎评估等关键环节 ，助力合作医院提升成功率和运营效率。同时
，通过推出医疗级妇幼AI守护者数字陪伴系统，为患者提供更加周到的服务体验 。

在遗传基因技术领域 ，公司借助先进遗传基因技术
，优化生育健康产品体系，通过整合Igenomix等国际先进技术 ，提供从孕前携带者筛查到产后新生儿基因检测的全周期服务
。

整体来看
，公司短期内将以提升自由现金流为核心目标;中期在维持传统业务稳定现金流产出(通过南方总部升级、孵化院区实现5000周期)的基础上，将持续加大对领先技术及垂直AI应用的研发投入 ，覆盖生育力保存 、遗传与生育健康
、AI赋能等重点方向。预计2026年业绩可恢复至2024年正常水平并实现小幅增长
，2027年则有望迎来更大幅度的提升 。

图表二：公司规划目标

数据来源：公司资料，格隆汇整理

小结

回到最初的那个问题：在生育政策暖风频吹、支持力度不断加码的今天
，锦欣生殖是否依然具备可持续的成长性?

答案无疑是肯定的。

伴随生育政策持续优化与辅助生殖需求稳步攀升，锦欣生殖作为行业龙头 ，已通过一轮深刻的战略与资产调整
，基本卸下了历史包袱
。管理层积极推动业务聚焦与组织变革，进一步明确了以中国为核心 、技术与服务双轮驱动的未来路径。可以说 ，公司已为迎接下一轮增长做好了扎实准备 。

从估值层面看
，根据WIND数据，截至8月25日收盘 ，公司PE(TTM)为30.21倍
，处于上市以来中枢偏低区间，当前位置已较为充分地反映了短期业绩压力
。然而 ，随着风险逐步出清
、核心业务企稳回升
，2026年有望成为业绩反弹的拐点。政策红利持续释放、新院区投入运营 、冻卵和遗传检测等新业务逐渐成熟——多股动力蓄势待发，锦欣生殖的价值重估 ，才刚刚开始 。

数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截止2025年8月25日收盘

来源：格隆汇

温馨提示：财经最新动态随时看
，请关注网APP
。